Темпы роста российского фондового рынка впечатляют: только за этот год оборот на нем вырос более чем в два раза. При этом наиболее быстрыми темпами рос сектор корпоративных облигаций. Именно эти финансовые инструменты и должны в дальнейшем стать «локомотивом роста» как для фондового рынка, так и для промышленности.

Новый год станет очередным годом развития российского фондового рынка. Далеко не последнее место на нем занимает сектор корпоративных облигационных займов. Динамика развития этого сектора рынка такова, что он опережает по темпам роста все остальные. Объемы на вторичном рынке за первые шесть месяцев 2001 г. выросли с 20-30 млн руб. до 100-150 млн руб. в день. Повышение ликвидности рынка стимулирует приход на рынок новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом в настоящее время сектор корпоративных облигаций – один из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка.

Столь быстрое развитие рынка корпоративных облигаций говорит о дефиците финансовых инструментов и огромном потенциале развития российского фондового рынка.

Интерес к корпоративным облигациям со стороны инвесторов позволяет говорить о том, что уже сегодня российский фондовый рынок может выступать в качестве источника крупных долгосрочных инвестиций. Уже сейчас можно сравнивать объемы прямых иностранных инвестиций со средствами, привлеченными российскими компаниями за счет облигационных займов. Привлечение инвестиций за счет рублевых облигаций также стало реальностью – основные объемы средств привлечены именно за счет этих инструментов без привязки к доллару. Более того, сегодня эмитенту проще выйти на рынок, так как значительно возросло число компаний и банков, готовых организовать выпуск ценных бумаг.

При должном развитии фондового рынка корпоративные облигации являются одним из основных инструментов привлечения инвестиций. При этом они предоставляют возможность привлечения значительных объемов ресурсов на длительный срок (свыше 5 лет); имеют более низкую стоимость заимствования по сравнению с банковским кредитом и формируют кредитную историю и кредитный рейтинг эмитента, что способствует повышению имиджа компании со стороны потенциальных инвесторов и контрагентов и позволяет размещать новые займы на более выгодных условиях.

Кроме того, для инвестора корпоративные облигации предоставляют следующие возможности: высокую оперативность управления инвестиционным портфелем за счет возможности реализации бумаг на вторичном рынке; участие в финансировании первоклассных заемщиков независимо от размера капитала; улучшение качества инвестиционного портфеля за счет эффективной диверсификации.

Основным источником для инвестиций являются сегодня амортизация и нераспределенная прибыль. Банковские кредиты же служат только для краткосрочного финансирования и не могут быть источником для долгосрочных вложений в новое промышленное оборудование.

Таким источником станет фондовый рынок – предпосылки для этого есть. К примеру, в нашей стране соотношение национального богатства (по оценкам экспертов, около $23 трлн) и капитализации фондового рынка составляет всего лишь четверть процента. Это в 85 раз меньше, чем в Австралии, и почти в 100 раз меньше, чем в Канаде.

Причины такого слабого развития фондового рынка – это позиция государства, пока что не считающего фондовый рынок хоть сколько-нибудь серьезным источником инвестиций в экономику, и слабое информационное освещение. Инструменты фондового рынка в информационном плане практически не раскручены.

Мнение руководителей

Мнения руководителей крупных предприятий Уральского региона по поводу осуществления облигационных займов расходятся, однако большинство согласно с тем, что это самый перспективный способ привлечения долгосрочных инвестиций.

Исполнительный директор «ИМЗ-Урал» Илья Хаит: «В целом облигационный заем я оцениваю положительно, но считаю, что на данный момент им могут воспользоваться только очень крупные компании, те компании, которые могут поддерживать ликвидность своего займа. Что касается мелких компаний, то им публичный заем просто не сделать, а какой-то частный – ну, наверное, есть какие-то другие формы. Имеет смысл делать облигационный заем, когда образуется вторичный рынок и создаются интересные условия для тех, кто покупает, и для тех, кто эмитирует. Это на данный момент могут себе позволить только большие компании, которые могут нанять андеррайдеров. Группа «Уралмаш-Ижора», по моему мнению, это одна из самых мелких компаний, которые могут сейчас себе это позволить.

Это во всем мире основной инструмент – корпоративные облигации. Сейчас этот инструмент у нас достаточно слаб. Это потому, что нет рынка: нет возможности понять, насколько надежны те или иные бумаги; нет рейтинговых агентств, которым можно доверять; нет инфраструктуры, вокруг которой это могло бы строиться. Для тех, кто покупает облигации, важны две вещи: надежность и ликвидность. Тогда они – ценные бумаги – могут позиционироваться в координатах «надежность – ликвидность – доходность». Поскольку на данный момент известна только одна из этих координат – объявленная доходность, а две остальные неопределенны, то ясно, что рынок очень ограничен. Должно пройти какое-то время, пока сложится эта инфраструктура».

Как говорит финансовый директор УГМК Сергей Дегтярев, «привлечение инвестиций в производство с помощью облигационных займов – способ давно известный и широко распространенный в цивилизованных странах и, безусловно, заслуживает внимания. Но на сегодняшний момент для Уральской горно-металлургической компании является лишь далекой перспективой. Причин этому несколько. Во-первых, рынок в России еще находится на стадии формирования. Отсутствие необходимой законодательной базы сделало в свое время возможным существование так называемых финансовых пирамид, которые надолго обеспечили настороженное отношение разных слоев населения к облигациям как таковым. Необходимы серьезные решения на уровне правительства, чтобы подобное не повторилось. Кроме того, новые предприятия, попадающие в сферу влияния УГМК последние годы, имели зачастую большие долги, и производственный цикл требовал также значительных вливаний. Эти инвестиции окупятся лишь через некоторое время. Прежде чем мы могли бы выйти на рынок облигаций, нам необходимо стабилизировать внутренний баланс».

Эксперты

Специалисты, уже долгое время работающие на фондовом рынке, также считают, что рынок корпоративных облигаций весьма перспективен. Однако они не отрицают и наличие проблем, связанных с рынком корпоративных облигаций.

Начальник казначейства Урало-Сибирского банка социального развития Александр Пластинин считает, что это наиболее цивилизованный из всех финансовых рынков. «Стоимость привлекаемых ресурсов для эмитентов ниже, поскольку на этом рынке нет банковских посредников, – говорит А. Пластинин. – Кроме того, даже небольшие инвесторы могут диверсифицировать свои средства и тем самым снизить риски, вкладывая средства в крупные компании. Эмитент на этом рынке более прозрачен, чем на других, хотя о полной прозрачности говорить не приходится.

Негативным моментом является то, что расходы эмитента увеличиваются за счет налога на доходность, что снижает заинтересованность в этом виде вложений. Пока что предприятия работают на этом рынке в тестовом режиме, организаторы выпуска сами скупают большинство бумаг, хотя в перспективе возможно в скором времени увеличение доли участников открытого рынка. Рынок облигационных займов менее ликвидный, чем рынок акций, поскольку у кредиторов нет такой необходимости получения своих средств каждый день. Хотя что касается крупных пакетов, то их в любое время можно продать-купить через андеррайтеров выпуска.

Два основных риска, действующих на рынке, – неуплата процентов по займу или невозврат суммы кредитору. Надежность облигационных займов сильно зависит от устойчивости предприятия. Естественно, что инвестор будет выбирать наиболее надежное предприятие, которое не прогорит. В целом надежность этого вида вложений ниже, чем у государственных ценных бумаг, но, по крайней мере, есть возможность выбора более надежного и доходного предприятия».

Президент Екатеринбургской фондовой биржи Василий Татьянников: «Облигации всеми оцениваются положительно, так как обеспечивают высокую доходность, соразмерную с инфляцией или даже чуть больше. Это выгодно и для населения, поскольку доходность выше, чем в банках, причем доходность, в отличие от банков, – нелинейная. Доходность в ряде случаев имеет привязку к неким обстоятельствам, таким образом, у инвестора есть возможность маневрировать, можно заработать больший процент, чем было заложено изначально. Финансовые потоки концентрируются не в банках, а на рынке, что позволяет закладывать большой процент.

Однако на этом рынке должна быть и высокая ликвидность, чтобы кредитор мог в любое время выйти из игры, «переложиться». На сегодня облигации – самое выгодное вложение денег. Однако состояние рынка облигаций на сегодня таково, что это в основном первичный рынок, все заботятся о привлечении средств, а не о ликвидности, вторичный рынок пока не развит, что не очень хорошо.

Что касается рисков, то действуют два основных риска: неуплата процентов и невозврат суммы кредитору. Хотя риски облигаций намного меньше, чем с другими ценными бумагами. В первую очередь предприятие рассчитывается с кредиторами, что обеспечивает определенную надежность. Облигации имеет смысл выпускать, если предприятие работает хорошо, поскольку издержки, связанные с выпуском облигаций, довольно велики. Кроме того, нужно показать, что предприятие безубыточно. Оба риска могут возникнуть если предприятие сосем плохо распорядилось средствами и стало банкротом, но это маловероятно, поскольку такие бумаги выпускают в основном стабильно работающие предприятия».

Пример займа

В качестве показательного примера можно привести размещение корпоративных облигаций Нижнетагильским металлургическим комбинатом. Организатором, андеррайтером, финансовым консультантом и платежным агентом выпуска облигаций выступил МДМ-Банк.

Как заявил Сергей Носов, генеральный директор НТМК, выпуск облигаций – первый шаг по созданию публичной истории предприятия. «Во всем мире, в том числе и в России, публичная история создается на рынке ценных бумаг, где крутятся основные деньги, – говорит С. Носов, – а сегодня металлургии, базовой отрасли промышленности, в которой значительно устарели основные фонды, деньги особенно нужны. Задача, которую мы поставили перед собой, соответствует сложившейся тенденции рынка корпоративных облигаций России. Мы рассматриваем заем, во-первых, как способ привлечения ресурсов и, во-вторых, как механизм создания публичной истории предприятия. Хотя особой нужды в крупных займах НТМК не испытывает. Можно, кстати, найти и более дешевые деньги (в том же Сбербанке у нас большая кредитная линия, и вообще из желающих дать нам банковский кредит можно очередь составить). Но без публичной истории, без выхода на российский фондовый рынок, а позднее и на зарубежный, мы не сможем привлечь длинные деньги, необходимые для осуществления наших крупных инвестиционных проектов».

Средства, привлеченные за счет облигационного займа, были направлены на реконструкцию предприятия: строительство машины непрерывного литья заготовок и строительство собственной электростанции. По контракту НТМК должен был произвести авансовый платеж на 8,5 млн евро. Второй проект, финансировавшийся за счет облигационного займа, касается энергетического хозяйства НТМК. Произведенная на НТМК собственная электроэнергия в два с половиной раза дешевле, чем у «Свердловэнерго». В мае этого года завод запустил турбогенератор, который будет давать 15% всей потребляемой заводом электроэнергии.