«Калина» расширяет границы российского бизнеса и осенью следующего года планирует начать первичное размещение своих ценных бумаг на международных рынках. Размещение акций планируется осуществить на NYSE или на одной из европейских бирж.

В настоящее время на мировом фондовом рынке вообще не обращаются акции каких-либо российских компаний. Это происходит в силу специфики отечественного законодательства по рынку ценных бумаг. Тем не менее у российских компаний существует возможность выхода на мировой рынок кредитов. Этой возможностью являются так называемые «депозитарные расписки» – в международной терминологии ADR (American depository receipts) или GDR (Global depository receipts), в зависимости от того, на какой площадке проходит размещение. В настоящее время в мире обращаются депозитарные расписки более пятидесяти российских компаний: РАО «ЕЭС», ОАО «Газпром», ОАО «НК «ЛУКойл» – их депозитарные расписки размещены на Франкфуртской фондовой бирже, ОАО «Татнефть» – размещены на лондонской фондовой бирже, АО «Вымпелком» – Берлинской фондовой бирже и др.

Потребность

Преимущество выхода на международный рынок кредитов вполне очевидно: российские источники финансовых ресурсов пока что не имеют достаточных средств для обеспечения потребностей развития крупных компаний. Например, банки – на сегодняшний день наиболее крупные институциональные инвесторы – не могут позволить себе кредитовать крупные компании на длительный срок в больших объемах, даже при выдаче так называемого «синдицированного кредита». Дело в том, что активы банков недостаточно велики для столь сложного кредитования.

Но в существующих условиях для дальнейшего развития компаниям как раз необходимы большие объемы денежных средств, на длительный срок и под невысокие проценты. Именно таким источником денежных средств и являются ADR: благодаря ADR можно привлечь достаточно большой объем денежных средств, при условии высокой стартовой капитализации компании, под достаточно низкий процент, так как всем известно, что ставки по кредитам в мире значительно ниже, чем в России.

Тем не менее практически любая крупная компания рано или поздно подходит к тому моменту, когда для своего дальнейшего развития ей необходимы большие объемы внешних заимствований. В Уральском регионе такой компанией является концерн «Калина». Именно эта компания показывает весьма позитивную динамику развития последние несколько лет. Тем не менее если провести анализ кредитной истории компании, то частота, с которой она привлекает дополнительные финансовые средства, в основном с помощью краткосрочных или среднесрочных финансовых инструментов, говорит о том, что компании не хватает существующих внутренних источников заимствования.

Кредитная история

Действительно, сроки обращения размещаемых облигаций, сроки привлеченных кредитов банков составляют не более двух лет. Динамика заимствований также говорит о том, что объем необходимых финансовых ресурсов также постоянно растет: объем первого выпуска облигаций составлял 70 млн руб., объем синдицированного кредита составлял 80 млн руб., а объем второго выпуска облигаций составляет уже 550 млн руб.

Таким образом, если учесть, что рынок корпоративных облигаций постоянно расширяется (все больше и больше компаний эмитируют облигации), можно с уверенностью сказать, что при следующем выпуске облигаций, например через год, в финансовой системе может просто оказаться недостаточно ресурсов для выкупа всех размещаемых на рынке облигаций. Тем более что 22.2% годовых по облигациям – это достаточно высокая ставка для долгосрочного заимствования.

Кроме невозможности прямого размещения ценных бумаг на мировых финансовых рынках есть еще несколько сложных моментов. Так, для наиболее выгодного размещения ADR необходимо, чтобы компания соответствовала определенным стандартам: чистая и достаточно длинная кредитная история компании, прозрачность финансовых и производственных потоков, адекватность менеджмента и т.д.

То, что концерн «Калина» обладает необходимыми для выхода на мировой финансовый рынок качествами, безусловно, будет способствовать успеху этого сложного этапа в жизни компании. Так, «Калина» усиленно создает себе кредитную историю, чтобы иметь возможность вывести свои ценные бумаги на международные фондовые рынки. Концерн намеревается увеличить к 2003 г. капитализацию почти в 10 раз – до $500 млн – и выйти на мировой рынок.

Adr

Осенью следующего года концерн планирует начать первичное размещение своих акций на международных рынках. Размещение акций планируется осуществить на NYSE или на одной из европейских бирж. В зависимости от выбранной торговой площадки планируется размещение ADR 3-го уровня или GDR. Об этом неоднократно сообщал генеральный директор концерна Тимур Горяев. Предполагаемый объем IPO составит более 25% уставного капитала концерна.

В феврале 2001 г. концерн провел тендер среди аудиторов, в котором приняли участие компании-аудиторы «Большой пятерки». Победителем тендера стала компания Deloitte&Touche. В сентябре 2001 г. Deloitte&Touche закончила аудит финансовой отчетности концерна по итогам 2000 г. в соответствии с общепринятыми аудиторскими стандартами (US GAAP). К марту 2002 г. планируется завершение аудита за 2001 г. В начале 2002 г. концерн «Калина» определится с выбором инвестиционного банка, который выступит андеррайтером IPO.

Окончательное решение по объему IPO будет принято в 2003 г. Как сообщил финансовый директор концерна Александр Петров, в феврале 2002 г., концерн направил официальные предложения на участие в тендере по выбору андеррайтера IPO трем российским и пяти иностранным компаниям, среди которых: ИК «Тройка-Диалог», «Альфа-Банк», ИК «Ренессанс-Капитал», Schroder Salomon Smith Barner, Morgan Stanley, Credit Suisse First Boston, ING, Brunswick UBS Warburg. Планируется, что выбор андеррайтера будет сделан к середине апреля 2002 г.

Следует отметить, что инвестиции Eagle Venture Partners, Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР), размещение облигаций первого и второго выпусков, синдицированный кредит стали поворотным моментом для «Калины». Это своеобразный знак качества для концерна, стремящегося выйти на международный рынок.

Тем не менее концерн «Калина» не собирается отказываться от уже опробованных способов привлечения капитала, например, размещения корпоративных облигаций, как это было в октябре прошлого года и в феврале этого года. Никто из российских парфюмерно-косметических компаний не занимается таким привлечением средств. Поэтому сильную конкуренцию концерну сейчас могут составлять только иностранные компании.

Столь быстрые темпы роста прибыли, по мнению аналитиков, делают «Калину» одним из немногих уральских предприятий, которое действительно готово выйти на международный рынок и составить некоторую конкуренцию западным производителям парфюмерии.

Кредитный рейтинг

Следует также отметить, что мировые аналитические агентства, зная о предстоящем выходе концерна «Калины» на мировые финансовые рынки, уже занялись оценкой как самого бизнеса предприятия, так и его стратегии. В качестве примера можно привести тот факт, что Standard & Poor’s присвоило «Калине» кредитный рейтинг «ruBB+» по российской шкале. Действительно, рейтинги фирмы отражают лидирующие позиции компании в ряде сегментов рынка косметической продукции России, на котором наблюдается обострение конкуренции. Рейтинги также отражают агрессивные планы компании по дальнейшему развитию бизнеса, которые могут привести к увеличению долговой нагрузки.

Следует отметить, что с 1998 г. объем российского рынка косметических средств и парфюмерии в денежном выражении стабильно увеличивался, и в будущем ожидается сохранение данной тенденции. В то же время этот рынок характеризуется нестабильностью и подверженностью сезонным колебаниям. Отрасль в целом в значительной степени фрагментирована, ее участники работают в условиях жесткой конкуренции, а ключевым фактором успеха является эффективный маркетинг.

Конкуренция обостряется по мере того, как расширяется присутствие крупных международных компаний, пользующихся большей экономией на издержках за счет масштабов производства и располагающих более широким доступом на рынки капитала по сравнению с российскими участниками. В то же время ценовые преимущества российских производителей, таких как концерн «Калина», постепенно уменьшаются вследствие усиления позиции рубля и роста средних доходов на душу населения.

«Калина» безусловно выигрывает с точки зрения своих нынешних сильных позиций на российском косметическом рынке (в особенности – в секторе средств по уходу за кожей). Важную роль играют следующие факторы: способность компании создавать конкурентоспособные брэнды; высокое качество выпускаемой продукции; эффективный маркетинг; стратегическая ориентация на российских покупателей со средним уровнем дохода при наличии линии продуктов для потребителей с низкими доходами и линии продуктов, позиционируемых как конкуренты международных брэндов, для потребителей с высокими доходами. Помимо этого предприятие пользуется сохраняющимися преимуществами, связанными с девальвацией отечественной валюты в 1998 г.

Все это дало возможность концерну успешно конкурировать с большинством западных компаний с точки зрения себестоимости и ценообразования. Структура продаж концерна имеет высокую степень диверсификации по видам продукции, региональным рынкам сбыта и дилерам. Во многом благодаря усилиям менеджмента компания, некогда являвшаяся производителем регионального масштаба, стала одним из лидеров рынка и смогла привлечь ЕБРР (рейтинг в иностранной валюте «ААА/Стабильный/А-1+») к участию в своем уставном капитале.

В настоящий момент доля заемных средств в капитале концерна невелика, однако агрессивные планы развития бизнеса потребуют привлечения дополнительных внешних ресурсов, что, скорее всего, увеличит долговую нагрузку компании в ближайшие годы. Кроме того, высокие затраты на финансирование оборотного капитала, развитие брэндов и покупку новых мощностей привели в 2000 г. к отрицательному потоку денежных средств от операционной деятельности. Компания также подвержена валютному риску вследствие высокой доли издержек в иностранной валюте (в основном это касается материалов) в себестоимости продукции при рублевой выручке (однако это касается и всех других участников отрасли; таким образом, концерн «Калина» подвержен подобным рискам в той же степени, что и его российские конкуренты, и в гораздо меньшей степени, чем международные компании).

Выводы

Таким образом, финансовую политику концерна можно охарактеризовать как агрессивную, с амбициозными планами развития, которые предполагается финансировать из комбинированных источников (собственные средства предприятия, долговое финансирование, а также привлечение средств за счет дополнительного размещения акций). Капитальные затраты компании финансируются из собственных средств, а покупка новых предприятий – из накопленной прибыли, дополнительных вкладов в уставный капитал и привлеченных заемных средств.

В настоящее время суммарный долг компании составляет всего 25% капитала компании. Сравнительно низкий финансовый левередж в целом характерен для российских предприятий и объясняется слабой финансовой системой страны и сомнительной балансовой стоимостью активов. Прибыль до амортизации, налогов и процентов в 17 раз превышает годовые процентные выплаты по долгу, а средства от операционной деятельности составляют 56% от общей суммы долга, что является достаточно хорошим показателем.

Таким образом, можно с большой долей вероятности сказать, что привлеченные благодаря размещению своих ценных бумаг на мировых рынках средства предприятие направит на свою агрессивную политику в плане покупки новых предприятий и завоевания новых рынков. Следует отметить, что в состав концерна, кроме фабрики в Екатеринбурге, уже входят парфюмерно-косметический комбинат «Алые Паруса» (г. Николаев, Украина), Алмалыкский завод бытовой химии (г. Алмалык, Узбекистан), Омский завод синтетических моющих средств. Региональная торговая сеть концерна в России и странах СНГ состоит из 120 компаний-дилеров. По мнению наблюдателей, у концерна «Калина» есть все шансы успешного выполнения проекта по выходу на мировые финансовые рынки. Так это или нет, мы сможем узнать осенью 2003 г.