Аналитический бюллетень «VIP-консультант» исследует причины продажи акционерами контрольного пакета акций металлургической корпорации «Макси-Групп».

Одной из основных тенденций, определяющих развитие целого ряда основных прибылеобразующих отраслей отечественной экономики, является консолидация активов, укрупнение компаний, в первую очередь за счет поглощения крупнейшими корпорациями средних и малых участников рынка. Такая тенденция в последние годы прослеживается на целом ряде рынков: как в металлургии, добывающей промышленности, так и в сфере производства товаров народного потребления. Одним из примеров подобного рода можно считать ситуацию, приведшую к потере самостоятельности одним из «средних» игроков металлургического рынка — ОАО «Макси-Групп».

Компания

Основанная екатеринбургским предпринимателем Николаем Максимовым, ОАО «Макси-Групп» до последнего времени было одним из наиболее крупных «независимых» игроков рынка черных металлов, не ориентировавшихся ни на один из крупных металлургических комбинатов, формирующих лицо этой индустрии в России. Компания строила свой бизнес на использовании вторичного сырья, владела более чем 30 предприятиями вторичной черной металлургии по всей России. Центр группы традиционно находился в Екатеринбурге, рядом с которым были расположены головные предприятия ОАО «Макси-Групп» — производственные площадки Ревдинского метизно-металлургического завода и Нижнесергинского металлургического завода.

По оценкам экспертов, предприятия компании заготавливают и перерабатывают 6—7 % от общего объема заготавливаемого лома в России, выпускают более 4 % мелкосортного проката и 13 % катанки в стране. Выручка ОАО «Макси-Групп» в 2005 году, по оценкам «Тройки Диалог», составила 11,1 млрд руб., чистая прибыль — 1,3 млрд руб., долг — около 13 млрд руб.

Предпосылки кризиса

Одной из отличительных особенностей металлургического бизнеса, основанного на использовании заводов по переработке лома черных металлов («вторчерметов») по сравнению с традиционным металлургическим производством на комбинатах полного цикла, по мнению экспертов рынка, является высокая оборачиваемость средств при относительно меньшей норме прибыли с каждого производственного цикла. Второй особенностью является относительно небольшие капитальные затраты при организации или реорганизации производства, а также их сравнительно быстрая окупаемость. Все это позволило компании создать в России сеть мини сталеплавильных заводов, наладить систему сбора металлического лома и его переработки.

При этом, по мнению аналитиков, в основе бизнеса группы, возможно, лежали различные принципы использования кредитных механизмов. Высокая скорость оборачиваемости средств позволяла компании проводить значительную часть своих денег за счет кредитов от коммерческих банков. Многие заводы ОАО «Макси-Групп» также были построены на заемные средства. Данная схема приносила ощутимые результаты, пока финансовые ресурсы на рынке были доступны и относительно дешевы.

Однако мировой финансовый кризис ликвидности, спровоцированный ипотечным кризисом в США, привел к удорожанию кредитных продуктов и сделал их менее доступными для компании. Многие финансовые учреждения, кредитовавшие ОАО «Макси-Групп», отказали в пролонгации кредитных линий. Ряд банков даже потребовал досрочно погасить уже взятые займы. В результате компания одномоментно лишилась всех оборотных средств и источников их пополнения, что автоматически означало коллапс производства, так как в его основе лежал бизнес по приобретению лома металлов у мелких поставщиков, которые традиционно работают на условиях предоплаты или оплаты в день поставки товара.

«Следует признать, что финансовая политика ОАО «Макси-Групп» в последние несколько лет проводилась компанией не слишком продуманно. На мой взгляд, основная ошибка ОАО «Макси-Групп» заключалась в том, что, привлекая и расходуя средства на развитие производства, компания не заботилась о надлежащем управлении рисками, связанными с привлечением источников финансирования. Кроме того, не слишком удачной была сама структура обязательств компании перед кредиторами: долговая нагрузка была настолько большой, что погасить ее за счет текущих финансовых потоков оказалось сложной задачей», — отмечает директор уральского филиала ИК «Аккорд-Инвест» Константин Селянин.

По словам К. Селянина, подобные ошибки ОАО «Макси-Групп» планировало исправлять за счет постоянного перекредитования и удлинения сроков кредитов, но кризис ликвидности на финансовом рынке привел к тому, что возможности выхода на рынки для компании сузились, и банки, ранее кредитовавшие компанию, предпочли вернуть свои средства.

Пути выхода

Оказавшись в кризисной ситуации, руководство компании столкнулось с необходимостью единовременно изыскать значительные объемы финансовых средств, необходимые для продолжения производственной деятельности. При этом специфика бизнеса ОАО «Макси-Групп» оказалась такова, что стоимость ее активов являлась величиной, вполне сопоставимой с необходимыми объемами оборотных средств.

Первоначально в качестве одного из возможных решений данной проблемы руководством компании была озвучена идея по продаже стороннему инвестору ряда активов компании. Однако от этого решения пришлось отказаться: сама по себе сделка заняла бы слишком много времени, в течение которого все остальные предприятия группы вынуждены были бы простаивать. Кроме того, спешная продажа активов возможна только с существенным дисконтом, что невыгодно группе, находящейся в критическом состоянии.

Вследствие этого владелец ОАО «Макси-Групп» принял решение выставить на продажу не отдельные предприятия, а 50 % акций группы.

«Разовая ликвидация части активов не смогла бы решить всего комплекса кредитных проблем ОАО «Макси-Групп». Возможно, это позволило бы выйти из технического дефолта, но никак не удержало бы остальных кредиторов. Именно поэтому руководство пошло на уступку доли участия крупному участнику рынка, который бы смог частично взять на себя урегулирование финансового долга. Это позволило бы сгладить остроту кредитных проблем и найти новые источники финансирования, более стабильные, с большим сроком погашения», — добавил генеральный директор ИК «Благодать Секьюритиз» Всеволод Чащин.

«Ситуация вокруг ОАО «Макси-Групп» действительно сложная, кризисная. Я думаю, гипотетически было три возможных пути решения проблемы. Во-первых, можно было попробовать договориться с кредиторами. Однако, учитывая огромные долги, это было бы невозможно. Во-вторых, продажа части бизнеса. Здесь ситуация могла развиваться по двум сюжетам: продажа пакета акций, 10—20 %, неким фондам прямых инвестиций либо венчурным фондам, которые обычно через 5—7 лет акции повторно перепродают по более высокой цене, либо продажа акций стратегическому инвестору, в роли которого готов был выступить Алишер Усманов. И третий возможный вариант — помощь от государства. Но это изначально выглядело слишком фантастично, государство еще не было замечено в «спасении» той или иной корпорации», — отметил К. Селянин.

Усманов

Согласно первоначальным заявлениям представителей ОАО «Макси-Групп», в качестве инвестора, претендующего на приобретение 50 % акций группы, выступил известный предприниматель Алишер Усманов, контролирующий компанию «Газметалл» и имеющий собственные интересы в металлургической отрасли. Однако анонсированная сделка не состоялась.

В качестве основных причин, которые привели к срыву договоренностей с Усмановым, эксперты выделяют, во-первых, скандальность данной сделки. «Первой ошибкой, которую допустил Николай Максимов в заключении сделки по продаже ОАО «Макси-Групп», — это излишняя публичность. Скандальность вокруг сделок такого масштаба чаще всего приводит к их срыву, это необходимо учитывать», — говорит К. Селянин.

Во-вторых, свою роль сыграло неполное понимание обеими сторонами сложившейся ситуации. «В теперешней ситуации с ОАО «Макси-Групп» кто-то отступил от предварительной договоренности, в которой стороны отказывались от дополнительных переговоров. Тот, кто продавал, сделал это, чтобы набить цену. Тот, кто покупал, увидел, что за покупкой стоят не те активы, которые предполагались. В общем, до реализации сделка не дошла в результате недопонимания», — отмечает В. Чащин.

По утверждению же самой компании «Газметалл», причиной аннулирования сделки послужил факт того, что ОАО «Макси-Групп» после подписания соглашения о намерениях нарушило свои обязательства и продолжило переговоры с третьими сторонами о продаже активов. Президент ОАО «Макси-Групп» Николай Максимов подтвердил факт того, что он вел переговоры о продаже части имущества компании и после подписания соглашения. Однако документ не ограничивал его в ведении переговоров о продаже конкретных активов. По его словам, причиной разрыва были разногласия в обсуждении дальнейшего развития предприятия. Предполагается, что господину Усманову не понравилась инвестпрограмма ОАО «Макси-Групп», подразумевавшая инвестирование в течение пяти-семи лет до $ 10 млрд на реализацию намеченной программы развития компании.

Если учитывать ту скорость, с которой нашлись новые крупные инвесторы на место «Газметалла», то третьей стороной, о которой как раз и говорит господин Усманов, могло быть ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат». Через несколько дней после аннулирования сделки с Усмановым данное предприятие объявило о том, что находится в состоянии переговоров с ОАО «Макси-Групп» о возможности приобретения контрольного пакета акций группы. А также о том, что в настоящий момент стороны достигли предварительного соглашения о продаже контрольного пакета ОАО «Макси-Групп» ОАО «НЛМК». Сделку планируется завершить до конца текущего года. Согласно договоренностям сторон ОАО «НЛМК» немедленно предоставит ОАО «Макси-Групп» заем на 400 млн долларов США, а также последующее рефинансирование задолженности дочерних компаний группы. Вопрос сейчас стоит в том, окажется ли новое соглашение о продаже контрольного пакета акций ОАО «Макси-Групп» более удачным, чем предыдущее.