Номинальный курс доллара США к рублю снизился в 2004 г. на 1 руб. 70 коп., или на 5,8%. На начало года курс американской валюты составлял 29,4545 руб./долл., а официальный курс ЦБ на 31 декабря был установлен на уровне 27,7487 руб./долл.

Снижению доллара в России во многом способствовал рост цен на нефть и связанный с этим приток в страну валютной выручки. На динамике курса доллара к рублю не могла не сказаться и ситуация на международном рынке. Рекордный торговый и бюджетный дефицит США, снижение интереса инвесторов к долларовым активам и политика «слабого доллара», которой придерживаются американские власти, привели к падению доллара по отношению к евро на 7,5% с начала года. При этом рассчитываемый ФРС США индекс курса доллара к основным мировым валютам снизился в 2004г. на 6,2%, продемонстрировав третье годовое падение подряд.

Банк России в течение года сдерживал снижение курса доллара к рублю, скупая американскую валюту у участников рынка и тем самым наращивая золотовалютные резервы. По состоянию на 24 декабря 2004 г. объем ЗВР приблизился к $ 120 млрд., в то время как на начало года этот показатель составлял чуть более $ 77 млрд. Основным ориентиром курсовой политики ЦБ являлся индекс реального эффективного курса рубля, рассчитываемый к корзине валют стран – основных торговых партнеров РФ с поправкой на инфляцию. Ориентир, заложенный в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 г.», составлял 7%. Уже в апреле рост реального эффективного курса оказался выше 6%, в связи с чем возникли опасения того, что пороговое значение будет превышено задолго до конца года. Предпринятые в этой связи Банком России меры привели к некоторому укреплению доллара в России и остановили рост реального эффективного курса. Начиная с сентября этот показатель стал снижаться, что было частично связано и с укреплением евро, а также валют стран Восточной Европы и СНГ по отношению к рублю. Это дало Банку России возможность отказаться от активных интервенций на валютном рынке, которые, в свою очередь, оказывали неблагоприятное влияние на инфляционные процессы в стране. В октябре курс доллара возобновил падение, и менее чем за три месяца американская валюта подешевела на 1,5 руб. Помимо политики ЦБ, большую роль в динамике курса доллара сыграло его резкое ослабление на международном рынке.

В середине декабря первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что укрепление реального эффективного курса рубля в 2004 г. составит не более 5%. «Укрепление будет заметно меньше, чем мы ожидали – около четырех процентов с чем-то», – сказал он.