В 2004 г. рынок сыграл против инвестиционных и управляющих компаний. За год индекс РТС подрос всего на 8,3%: достиг исторического максимума в апреле, а потом за май упал на 27%. Вместе с индексом рухнули и надежды на взрывной рост популярности ПИФов, доверительного управления, брокерских услуг, который игроки прогнозировали после удачного 2003 г. Время, когда новых клиентов на фондовый рынок привлекали баснословные прибыли, прошло. Отныне за каждого приходится бороться. А претендентов на деньги уральских инвесторов тем временем становится все больше.

Чья взяла?

Российский рынок ценных бумаг почти полностью поделен между несколькими крупными игроками. Специалисты рейтингового агентства Национальной ассоциации участников фондового рынка

(НАУФОР), подводя итоги III квартала 2004 г., подсчитали: на 20 ведущих операторов приходится 85% совокупных оборотов профучастников, 68% активов и 81% прибыли. Евгений Костарев, генеральный директор инвестиционно-финансовой компании «Еврогрин», еще в прошлом году говорил корреспонденту «ДК» о том, что приоритеты поменяются и в Свердловской области: Филиалы иногородних компаний вышли на первый план. Можно сказать, что они отхватили большую часть рынка. На федеральных игроков приходится не менее 50% оборота – оценил тогда ситуацию Виктор Немихин, руководитель филиала компании «Брокеркредитсервис» (БКС). Ираклий Кирия, генеральный директор екатеринбургского филиала ИК «Тройка Диалог», оказался категоричнее всех: В сегментах доверительного управления, коллективных инвестиций местных игроков вообще не заметно, то же касается брокерского обслуживания на внебиржевом рынке. Доля иногородних компаний в сфере интернет-трейдинга, думаю, тоже выше, чем региональных.

Профучастники с местной пропиской считают, что ситуация менее драматична. Антон Михеев, начальник фондового отдела СКБ-банка, уверен: столь явного перевеса федералов, как в целом по стране, в Екатеринбурге не ощущается. Александр Мецгер, директор по инвестициям ЗАО «Управляющая компания», подчеркивает – несмотря на экспансию, соотношение долей рынка местных и «варягов» остается практически неизменным.

Точно сказать, кто прав, нельзя – филиалы свои обороты и активы в управлении показывают неохотно. А сколько клиентов привлекают представительства, а тем более агенты иногородних компаний, вообще неизвестно. Крупные организации российского масштаба еще не успели развернуться на полную катушку. Пока в Екатеринбурге свои филиалы открыли три инвестиционные компании – новосибирская «Брокеркредитсервис», московская «Тройка Диалог» и «Аккорд-Инвест», входящая в группу «УралСиб».

Кроме того, в этом году в столице Урала появился региональный офис управляющей компании «Креативные инвестиционные технологии» (КИТ) (фактически это филиал интернет-брокера «Вэб-инвест.ру», который вместе с УК составляет финансовую группу Вэб-инвест Банка)1. «Алор Инвест» (входит в «Алор Груп») предпочел осваивать регионы через дочерние компании. С 2002 г. в Екатеринбурге работает его 100% дочка «Екатеринбургский фондовый интернет-центр» (ЕФИЦ). А с прошлого года – паевый супермаркет «Алор+» (продает паи 53 фондов 15 управляющих компаний и 5 общих фондов банковского управления). Как пояснил региональный менеджер «Алор+» Дмитрий Рзянин, ЕФИЦ оказывает консультационные услуги, предлагает продукты материнской организации, но обслуживанием клиентов занимается Москва.

Группа «КапиталЪ» зашла в регион через филиал «ИФД КапиталЪ» Единая Система Продаж» – компании, занимающейся продвижением всех продуктов и услуг группы. Однако пока она сосредоточилась на страховании и пенсионном обеспечении.

Впрочем, этим присутствие федералов на рынке не ограничивается. Практически все филиалы банков продают паи

ПИФов аффилированных или дружественных управляющих компаний (например, Банк Москвы, Сбербанк, Альфа-Банк, Райффайзенбанк).

Местные фирмы, на первый взгляд, имеют численное превосходство. По данным ФСФР, лицензии на брокерскую, дилерскую, депозитарную деятельность или управление ценными бумагами в Свердловской области получили 48 организаций. Однако большая часть из них соответствующих услуг не предоставляет. Виктор Иванов, начальник отдела контроля профессиональных участников рынка ценных бумаг и коллективных инвесторов регионального отделения ФСФР в УрФО, говорит, что постоянно проводят операции «Уником Партнер», «Исеть-фонд», ФИнКо «Тэкси-Сток», «УРВБ-Финансы». В прошлом году активную рекламную кампанию развернул новый игрок – «Еврогрин». Насколько эффективно фирма работает, контролирующим органам пока неизвестно. Остальные, утверждает г-н Иванов, осуществляют сделки от случая к случаю.

Отдельная категория профучастников – региональные банки. В 2004 г. УБРиР открыл специализированный центр финансовых услуг, СКБ-банк начал предоставлять услуги доверительного управления (ДУ). Специалисты отмечают, что активизировался инвестиционный отдел Уралвнешторгбанка. Ряд кредитных учреждений, например «Северная казна», предлагают доверительное управление только собственным клиентам.

О масштабах деятельности местных профучастников можно судить по рейтингам – в число 50 ведущих операторов рынка акций ММВБ по оборотам в июле попали «УРВБ-Финансы» (25 место), «Еврогрин» (26 место), УБРиР (33 место). А в перечне крупнейших инвестиционных компаний 2004 г. по объему операций с ценными бумагами («Коммерсантъ-Деньги») «УРВБ-Финансы» занимают 20 место по стране, «Уником Партнер» – 92-е, «ЕАСК-Инвест» – 121-е. В этот рейтинг не вошли банки и «Еврогрин» как фирма, созданная в прошлом году. Активных операторов в Екатеринбурге максимум пять. Для чего остальные получали лицензии, мне вообще непонятно. Уж если ты пришел на рынок, надо работать, – комментирует Сергей Шустов, директор компании «УРВБ-Финансы».

Первые потери

Тягаться с федералами местным фирмам сложно – масштабы не те. У нас не каждая организация может позволить себе получить все четыре лицензии – брокерскую, дилерскую, депозитарную и на управление активами. И уж тем более создать отдельную управляющую компанию под ПИФы, – отмечает Андрей Виницкий, генеральный директор группы компаний «Техно-экономические системы» (в нее входит «Тэкси-Сток»). Согласно данным ФСФР, указанные четыре лицензии есть у 19 организаций, 14 из них – банки. Остальные – «Исеть-Инвест», «Уником Партнер» «Тэкси-Сток», «Синара-Инвест» и «Еврогрин». Некоторые фирмы имеют одну дилерскую лицензию, а значит, занимаются только собственными операциями (например, ИК «Алво» или ИК «Грин»). Г-н Виницкий напоминает, что на региональных рынках расти и развиваться труднее, чем в Санкт-Петербурге и Москве, – нет оперативного доступа к информации, к регулирующим органам, ниже осведомленность клиентов.

Но уральские инвестиционные компании не сдаются. Они считают своим конкурентным преимуществом гибкость и способность принимать решения на местах. Юлия Шершина, заместитель генерального директора компании «Уником Партнер»: Многих клиентов привлекает возможность лично пообщаться с руководством. У филиалов есть лимиты полномочий – если надо решить нестандартную проблему, они будут звонить в головной офис. Филиал в конце концов вообще могут закрыть!

Пока сотрудничество большинства екатеринбургских фирм с иногородними ограничивается продажей паев ПИФов. Однако одна из наиболее крупных и старейших инвесткомпаний города «Исеть-Инвест» с 2003 г. установила тесный контакт с московским «Атоном». Мы предоставляем их услуги на местном рынке в рамках партнерской программы. Просто поняли, что сами следовать всем веяниям рынка не сможем. Затраты на усовершенствование программ интернет-трейдинга, введение услуги кредитования, разработку новых продуктов примерно одинаковые, а клиентов в разы меньше, чем у москвичей, – поясняет выбор «Исеть-Инвеста» генеральный директор фирмы Ольга Семенова. По ее мнению, столичные и местные компании могут разумно сосуществовать – одни будут выступать как оптовые продавцы услуг, другие займутся розницей и помогут федералам выйти на региональный рынок. На первых порах «Исеть-Инвест» одновременно предоставляла собственные и московские брокерские услуги, однако сейчас все операции переводит на «Атон». В профессиональных кругах появились слухи о том, что уральский профучастник вот-вот превратится в филиал. В самой компании пока абстрактно говорят о «некоторой реорганизации».

Дотянуть до весны

В сфере брокерского обслуживания конкурентов у местных игроков совсем мало. Активно эти услуги продвигают лишь три иногородние компании – БКС, «Атон» (в лице «Исеть-Инвеста») и «Тройка Диалог». Последняя, впрочем, больше ориентируется на крупных клиентов (минимальные суммы предполагаемых инвестиций при интернет-трейдинге – 50 тыс. руб., а по голосовым счетам – $250 тыс.). Остальные компании подобных ограничений обычно не устанавливают. Просто меньше 10 тыс. руб. размещать на рынке бессмысленно. Накладные расходы съедят весь доход, – объясняет Ольга Семенова.

Зарабатывать на услугах брокера становится все сложнее. В 1998 г., после кризиса, можно было, не думая, покупать ценные бумаги и по мере роста рынка получать доход. В то время появилась масса инвесткомпаний. Некоторые из них занимались только собственными операциями. Остальные работали с населением и думали, что всегда найдутся люди, которые будут приходить и работать через них на рынке, – вспоминает Юлия Шершина. – Но когда темпы роста того же индекса РТС снизились, выяснилось, что клиентов привлекать сложно. Антон Михеев отмечает еще одну особенность – в отличие от северных регионов России, у нас мало так называемых приватизационных инвесторов, тех, кто получил акции крупных компаний в 90-е гг.

Интернет-трейдинг, появившийся в 2000 г., уже не так популярен, как раньше, – с начала 2004 г. наблюдается стагнация, говорится в отчете НАУФОР за прошлый год. Вознаграждение профучастников измеряется сотыми долями процента от оборота по сделкам. Юлия Шершина: Считается, что брокерское обслуживание – тяжелое занятие. Комиссии низкие, работы много, а отдачи мало. Чтобы получать доход, нужна большая клиентская база. На конец I квартала 2005 г. через «Уником Партнер» на бирже торговали 1750 частных лиц и фирм. Сергей Шустов утверждает, что брокерские услуги мелким инвесторам становятся рентабельными, только когда число клиентов переваливает за 1 тыс. Поэтому «УРВБ-Финансы» «розницей» не занимаются – у регионального лидера по совокупному обороту всего 57 клиентов, зато крупных.

Доход брокеров очень сильно зависит от рыночной конъюнктуры. Антон Михеев: Многие трейдеры не могут себе позволить большие «просадки» по счету. Как только потери достигают 20%, человек уходит. На падающем рынке инвесткомпания может остаться без доходов. Нет оборота – нет и комиссий. По данным «Эксперт-Урала», за прошлый год биржевой оборот 27 инвестиционных компаний УрФО снизился на 3,4%. Ольга Семенова: С мая 2004 г. оборот по клиентским операциям у нас сократился в 2-3 раза. У многих клиентов практически на год бумаги оказались заморожены – фиксировать убытки они не хотели, а рынок не рос. «Исеть-Инвесту» помогла тогда достаточно стабильная ситуация с бумагами Газпрома.

Компании, которые только осваивают рынок, предлагают брокерские услуги как имиджевые, не рассчитывая на прибыль. Однако в Екатеринбурге продолжают появляться фирмы, ориентированные на клиентов, которые будут играть на бирже самостоятельно. В мае открылся дилинговый центр сети «Альпари». Компания ожидает высокий спрос, так как предоставляет выход не на российский, а на американский фондовый рынок и на Forex. Как пояснили в «Альпари», с «Форекс Клубом» и Tele­TRADE D.J. они заключили соглашение об урегулировании споров, а других конкурентов на местном рынке не видят.

Брокеры, начинавшие работать 5-10 лет назад, зарабатывают за счет большого количества старых клиентов, но постепенно диверсифицируют бизнес. Так, «Уником Партнер», созданный в 1997 г. как компания-брокер, уже не может выделить доминирующего направления деятельности – доли брокерских услуг, доверительного управления и корпоративных финансов в структуре доходов примерно одинаковы. «УРВБ-Финансы» три года назад получили лицензию на доверительное управление. Сегодня обороты по собственным, брокерским операциям и ДУ равнозначны.

Александр Бобков, начальник отдела клиентского бизнеса Уральского филиала ИК «Аккорд-Инвест», уверен, что рынок брокерских услуг в Екатеринбурге близок к насыщению и спрос будет расти очень медленно. Юлия Шершина с ним согласна: На брокерском обслуживании сконцентрировались клиенты, работающие на рынке не один год. Новички же предпочитают не брать все риски на себя. В последний год на рынке наметилась тенденция: люди понимают, что самим играть сложно, и отдают деньги профессионалам – вкладываются в ПИФы, в доверительное управление.

Отложенный эффект

2004-й и начало 2005 г. прошли под эгидой паевых инвестиционных фондов. Количество ПИФов в России за год увеличилось практически в два раза (до 270).

В общей сложности ПИФы и ДУ в Екатеринбурге продают, по подсчетам Александра Бобкова, 15 компаний. Наталья Щипачева, директор филиала УК «КИТ», насчитала 20. Предложение растет. Осенью начала продавать паи «Атона» «Исеть-Инвест». КИТ за три месяца работы в Екатеринбурге привлек 10 млн. руб. К концу 2006 г. мы рассчитываем собрать 100 млн. руб. инвестиций в паи, – заявила г-жа Щипачева. Но паевые фонды остаются прерогативой крупных компаний российского масштаба. Местные операторы продают чужие паи как агенты («Уником Партнер» и «Вариант-Инвест» предлагают продукты КИТа). ПИФы в Екатеринбурге зарегистрировали и разместили пока только УК «Вариант-Инвест», созданная при «Инварианте» (ПИФ «Евразия»), и «Управляющая компания» (ПИФ «Аз-Капитал»).

В качестве альтернативы ПИФам региональные фирмы предлагают доверительное управление с низким порогом вхождения. Так, в СКБ-банке минимальная сумма – 100 тыс. руб. Именно столько в среднем инвестируют в паи клиенты «Аккорд-Инвеста». В этом году «Уником Партнер» снизил порог с 300 тыс. руб. до 100 тыс. руб. В компании пояснили, что хотят стать ближе к основному клиенту – среднему классу. УБРиР берется управлять активами от 500 тыс. руб., зато принимает суммы от 50 тыс. руб. в общий фонд банковского управления (аналог ПИФа в кредитном учреждении). Андрей Виницкий: Тех, кто сознательно не снижает лимиты, не желая связываться с мелкими инвесторами, почти не осталось. Просто некоторые не могут себе позволить работать с большим числом клиентов. Даже у нас еще год назад минимальная сумма по ДУ была 1 млн. руб. В прошлом году руководство «Тэкси-Сток» также приняло решение включить в круг потенциальных клиентов средний класс, и нижнюю границу снизили до 100 тыс. руб.

ДУ принято считать более прибыльным видом деятельности, чем паевые фонды, – проценты компания получает за успех управления и при удачном раскладе доход может увеличиться неограниченно. Даже если число клиентов не меняется, можно получать большую прибыль за счет роста мастерства управляющего, – говорит Юлия Шершина.

Лидер среди екатеринбургских компаний по доходности в доверительном управлении – «УРВБ-Финансы» (29,5%)2.

Прошлогоднее падение котировок на сегменте управления активами сказалось позже, чем на брокерских услугах. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), в первом полугодии 2005 г. компании привлекли всего 427,7 млн. руб. Это в 11 раз ниже прошлогоднего показателя (4,8 млрд. руб.) – инвесторов не впечатлили итоги 2004 г. Андрей Виницкий: Десяток самых доходных открытых ПИФов России принес клиентам от 50 до 30% годовых, следующий десяток – уже 20-30%, доход остальных был близок к уровню инфляции. В целом по УрФО средняя доходность ДУ снизилась за год с 39,8 до 22,4%. К тому же после громкой программы по вступлению в систему страхования вкладов вновь выросла привлекательность банковских депозитов.

Специалисты надеются, что дело пойдет на лад осенью – в июне индекс РТС снова начал расти. С 1 июля по 1 августа он прибавил 9% и добрался до отметки 782,4 пункта. А инвестор, особенно частный, на изменения рыночной конъюнктуры реагирует с запозданием. В 2004 г. ПИФы продавались на волне успешного 2003 г., когда темпы роста экономики достигли максимума со времен 1998 г., а индекс РТС за год подскочил на 58%.

Нестабильный фондовый рынок и бурный рост строительства привлекли внимание управляющих компаний к недвижимости. Первые закрытые ПИФы недвижимости были зарегистрированы в 2003 г. Сегодня такой фонд в Екатеринбурге создает «Еврогрин» – управляющая компания для ПИФа уже зарегистрирована. В СКБ-банке заявили, что тоже присматриваются к новой области инвестирования. Интерес проявляет и «Исеть-Инвест». Ольга Семенова: Мы исследовали отношение наших клиентов к фондам недвижимости – оно благоприятное. Уральскому инвестору такие вложения более понятны, чем рынок ценных бумаг.

Третья сфера интересов инвестиционных компаний и банков – корпоративные финансы (привлечение финансирования, организация выпусков ценных бумаг, слияния, поглощения, передачи крупных пакетов акций и т.п.). Большей частью это тоже удел игроков федерального масштаба. Организатором выпусков облигаций Трубной металлургической компании (ТМК) выступил МДМ-Банк, Челябинского трубопрокатного завода — Райффайзенбанк, Нижнесергинского метизно-металлургического завода – «Тройка Диалог». Местных компаний, способных самостоятельно вывести клиента на рынок – организовать облигационный заем, первичное размещение акций, – просто нет. Андрей Виницкий: Тут нужна практика. Деньги клиентам обычно требуются неожиданно и срочно. Времени на проработку, подготовку, поиск информации нет, и лучший вариант – идти к опытным игрокам. Один раз поучаствовать в размещении – это еще не опыт. СКБ-банк все же рассчитывает выйти на рынок организации займов. Он уже выступал соорганизатором выпуска ЛОКО-банка и двух выпусков ТМК. Мы анализируем ситуацию, налаживаем контакты с московскими компаниями, которые могут оказать помощь в размещении, – поясняет Антон Михеев.

Региональные операторы нашли свою нишу – это организация выпусков векселей. «Еврогрин» в июле закончил размещение займа СЦМ «Макси». «Уником Партнер» уже разместил три вексельных займа, еще несколько проектов – на стадии переговоров. В компании надеются, что постепенно их клиенты дорастут и до облигаций. Пока этого не произошло, в дополнение к организации выпусков векселей фирмы предлагают клиентам целый блок юридических услуг (от регистрации проспектов эмиссии до полного сопровождения), выступают кредитными брокерами, помогая выбрать оптимальные схемы привлечения финансирования, пишут бизнес-планы и инвестиционные меморандумы. С июля прошлого года доходы от инвестиционного консалтинга в «Уником Партнере» выросли в 2 раза. Юлия Шершина: Мы наладили сотрудничество с предприятиями оборонно-промышленного комплекса – это означает выход на совершенно иной уровень стоимости будущих проектов. Александр Бобков тем не менее смотрит на перспективы региональных компаний в сфере корпоративных финансов скептически: Этот рынок не станет массовым. Проекты пока единичны, и не видно, чтобы они становились на поток.

Все уральские профучастники уже который год смотрят в будущее с оптимизмом. Операторов рынка радует даже приход конкурентов из других городов. Значит, интерес к ценным бумагам будет расти, иначе бы те же москвичи не открывали здесь филиалы, – делает вывод Юлия Шершина.

О перспективах ДУ и ПИФов специалисты судят по соотношению средств на банковских вкладах и сумм, привлеченных управляющими и инвесткомпаниями. Александр Бобков: Объем банковских депозитов – порядка $ 70 млрд., а ПИФы, инвестирующие в ценные бумаги, собрали около $ 2 млрд. Виден большой потенциал. Проф­участники рассчитывают на устойчивый рост российской экономики, который приведет к увеличению курса акций: за подъемом котировок придут и клиенты. По крайней мере, в ближайшее время индекс РТС продолжит двигаться вверх. Ольга Семенова: К концу года все ожидают прихода нерезидентов, которые поддержат наш рынок. Одна мечта – чтобы этот рост не остановили катаклизмы или глобальные внутрироссийские политические события. В противном случае, рассуждает Андрей Виницкий, фондовый рынок может так и остаться уделом ограниченного круга лиц и корпораций.