2001 год был одним из самых сложных для финансовых рынков. Настроения инвесторов менялись день ото дня, разочарования сменялись надеждами, так же как рост индексов сменялся падением. Эксперты получили дополнительное подтверждение цикличности развития мировой экономики. В 2001 году в США началась рецессия экономики. На протяжении двух кварталов подряд было зафиксировано снижение темпов роста ВВП. Япония – вторая по величине экономика находится в состоянии перманентного спада уже на протяжении десяти лет. Не удастся избежать рецессии экономики и странам Еврозоны.

В 2001 году признаки плохого состояния мировой экономики стали гораздо более ощутимыми. Значительно упали корпоративные доходы, снизились объемы производства и выросла безработица. Прибыли компаний, входящих в индекс S&P упали в среднем на 25-40% за последние три квартала. Увеличилось число банкротств компаний. Крупнейшими банкротами стали американский энергетический гигант Enron и строительная компания Японии Aoki. Япония является абсолютным рекордсменом по числу банкротств, число разорившихся компаний в этой стране в одном лишь ноябре составило 1811. Попытки снизить корпоративные расходы привело к значительным сокращением числа занятых. Пожалуй, самые масштабные увольнения прошли в авиационной промышленности и авиаперевозках, в секторе высоких технологий, металлургии и автомобилестроении. Число безработных в США выросло до 5,7% от всего трудоспособного населения по сравнению с 3,9% год назад, в Японии 5,5% (по сравнению с 4,7%). В Европе ситуация на рынке труда более стабильна благодаря действиям профсоюзов. Забастовки и другие акции протеста делают увольнения в странах Еврозоны довольно проблематичными для компаний.

Текущее состояние мировой экономики и ее ближайшие перспективы нашли свое отражение в динамике фондовых индексов ведущих стран мира. Колебания рынков были в основном синхронны. Большинство индексов потеряло от 20-30% стоимости, исключением стали растущие рынки –Россия и Китай.

Ухудшение состояния мировой экономики привело к «включению» естественных стабилизаторов: началось снижение кредитных ставок, продолжилось падение цен на ресурсы, а государственные структуры стимулировали экономику, снижая налоги и осуществляя дотации.

В 2001 году произошло резкое удешевление заемных ресурсов. Поступательное снижение кредитных ставок центральными банками ведущих стран началось с 03 января, когда ФРС США внезапно снизила учетные ставки на 500 б.п. с 6,5 % до 6 % годовых. К концу года основные кредитные ставки в США остановились на минимальных значениях за последние сорок лет-1,75% годовых. Финансовые власти других ведущих стран также были вынуждены пойти на снижение ставок. (см табл.). Целью политики «дешевых денег» было стимулирование инвестиционной деятельности корпораций и роста семейного потребления (потребления домохозяйств).

В 2001 году продолжилось падение цен на основные ресурсы. Алюминий, медь, никель, железо подешевели в среднем на 15-20%. Экспортеры терпят убытки и начинают договариваться о сокращении поставок. Производители стали решили снизить объем поставок металла на 8 %. «Алюминщики» сокращают объемы производства и закрывают низкорентабельные производственные мощности. Вводятся заградительные таможенные пошлины на ввоз металлов. На рост запасов рынок металлов отреагировал раньше всех остальных, и цены на металлы падают уже 2,5 года. В 2001 году кризисные явления ощутили и отечественные производители, ранее чувствовавших себя довольно неплохо за счет девальвации рубля. Российские производители алюминия заявили о сокращении зарплат и закрытии на реконструкцию некоторых производственных предприятий, отечественные производители труб лоббируют введение заградительных пошлин на ввоз подобной продукции из сопредельных государств.

Конъюнктура рынка энергоресурсов в течение года была более благоприятна исключительно за счет действий ОПЕК. Но к ноябрю и на рынке нефти ситуация накалилась. Справедливое негодование ОПЕК по поводу действий стран, не являющихся членами картеля, на радость импортерам чуть не привело к «ценовой войне». ОПЕК решила сократить экспорт нефти на 1,5 млн. баррелей в день с 01 января 2002 года, если страны, не члены картеля сократят экспорт на 500 тыс. баррелей в день. Переговоры и взаимные претензии заставили поволноваться нефтяных трейдеров, но к концу года договоренности были достигнуты. В результате цены на нефть за год понизились на 12 %. От максимальных значений февраля, июня и сентября цены на нефть упали на 30 %. Если на рынке металлов отмечается хоть и незначительное снижение запасов, то основное беспокойство рынка энергоресурсов, вызвано ростом запасов последних. Объем же спроса на рынках всех видов сырья низкий. Дело не только в падении производства в США и Европе, но затяжной стагнации экономики Японии. Падение объемов производства станков в Японии, ведет к массовым увольнениям на сталелитейных заводах Австралии, так же как колебания курса йены значительно меняют платежный баланс Тайваня, Сингапура т.д.

Среди отличительных признаков 2001 года выделим активные действия государственных властей по стимулированию экономики. В США были снижены налоги, осуществлены дотации авиационной промышленности, введены ряд таможенных пошлин, изменены условия осуществления операций по выкупу собственных акций корпорациями, не считая активного снижения кредитных ставок и намеренного сужения рынка госдолга (отказ от эмиссии тридцатилетних государственных облигаций). Общая программа по стимулированию экономики США пока не принята законодателями, но уже те действия, которые власти предприняли, принесли свои плоды. Особенно хотелось бы отметить большую, чем раньше, скоординированность действий финансовых властей разных стран. Самым ярким примером взаимодействия стало снижение ставок всеми ведущими ЦБ мира 17 сентября, в первый торговый день на рынках США после террактов.

Мировой валютный рынок отличался постоянством в своих предпочтениях. Доллар США остался фаворитом рынка и в 2001 году. Редкие попытки игры против доллара США (особенно на фоне трагических событий 11 сентября) обернулось для трейдеров большими затратами, а курс доллара по отношению к мировым валютам демонстрировал уверенный рост. США не намерены отказываться от политики «сильного доллара» несмотря на настойчивые обращения местных экспортеров. Евро по итогам года понизилась на 5,5% до отметки 89 центов за евро. Начало хождения наличных евро привел к росту его курса только в последние дни 2001 года во многом благодаря активной пропаганде в СМИ. За 2001 год значительно упал курс йены относительно основных мировых валют. Финансовые власти Японии не препятствовали снижению йены на 7% в течение ноября и декабря, во многом даже поощряя этот процесс (за год йена подешевела на 15% относительно доллара США). Тем не менее, настороженность соседних азиатских рынков относительно падения йены нарастает, но это никоим образом не отразилось на стремительном взлете цен на акции японских экспортеров.

2001 год вновь подтвердил явную зависимость развивающихся экономик от ситуации в мире и их незащищенность от губительных последствий миграции капитала. Турция в начале года, Аргентина ближе к декабрю оказались в кризисе, несмотря на то, что в декабре 2000 года обеим странам были выделены огромные кредиты МВФ. На фоне кризисной ситуации на местных финансовых рынках политические разногласия в руководстве Турции стали поводом для массового бегства капитала и следовательно потери золотовалютных резервов. В феврале Турция приняла решение девальвировать лиру, курс которой упал на 45 %. Решение финансовых проблем государства за счет населения получило положительную оценку международных рынков, а цены на валютные долги Турции быстро восстановили утраченные позиции. Напомним, что благосклонная реакция объясняется и стратегической важностью Турции в деле борьбы с международным терроризмом и членством последней в НАТО. В Аргентине кризис к концу года только набирал силу. Массовые забастовки и митинги протеста населения привели к тому, что пятый за последний месяц президент страны девальвирует-таки местную валюту – песо, которая до этого была жестко привязана к доллару США в отношении один к одному. Один из предшественников нынешнего президента Аргентины объявил о замораживании выплат по госдолгу. В целом, как пример Турции, так и пример Аргентины лишний раз подтверждают крайнюю нестабильность развивающихся экономик в условиях ухудшения конъюнктуры мировых рынков и их уязвимость от миграции капиталов. В следующем году негативный эффект от девальвации песо распространится на соседние государства (Бразилию, Мексику, Эквадор и т.д.), не говоря уже об убытках основных кредиторов Аргентины – США и Испании.


Финансовые рынки России в 2001 году.




[center]

В течение первой половины 2001 года экономика РФ демонстрировала уверенный рост, но его темпы в последние месяцы года был потеряны. По итогам 2001 года ожидается прирост ВВП на 5,1 %. При этом уровень инфляции по итогам года составил 18,6 %. Курс рубля понизился на 7 % до 30,137 руб./доллар.

Золотовалютные резервы Центрального Банка РФ росли практически на протяжении всего года и достигли уровня 36,5 млрд. долларов США. Снижение резервов две недели подряд суммарно на 2,5 млрд. долларов в конце ноября и декабре хотя и вызвало некоторый ажиотаж на рынке, но общую экономическую картину не испортило.

Экономика России не изолирована от мировых рынков – в этом мы еще раз убедились в 2001 году. Несмотря на значительный рост российского фондового рынка, капитализация местных компаний остается крайне невысокой. В 2001 году менеджмент компаний продолжал игнорировать общепринятые нормы поведения в отношении акционеров, а передел собственности продолжался. Отечественные производители укрупнялись и объединялись, холдинги создавались в 2001 году с таким же энтузиазмом, как и в 2000 г. По-прежнему, сложно понять, где проходит граница между государственными интересами и интересами промышленных групп, а естественные монополии являются государством в государстве.

В 2001 году Россия оставила попытки реструктурировать свои долги Парижскому клубу кредиторов. В январе и феврале заявления некоторых официальных лиц изрядно портили динамику рынка российских долговых обязательств, а реакция кредиторов на них была резко негативной. Пересмотрев свою позицию, Правительство РФ продолжило операции по выкупу обращающихся выпусков облигаций, а обязательства по долгу МВФ стали погашаться досрочно. В 2001 году кредитный рейтинг России был дважды повышен и сейчас соответствует уровню марта 1998 года.

Несмотря на потрясения на мировых рынках, спрос на внешние обязательства РФ сохранялся практически весь год. Снижение процентных ставок во всем мире, исполнение Россией своих обязательств, хорошие показатели роста ВВП и стабильная политическая ситуация привлекали инвесторов. 27 ноября 2001 году Россия осуществила погашение первого выпуска своих еврооблигаций. В прошлом году российские заемщики вернулись на мировые рынки: прошли размещения валютных облигаций Москвы и некоторых корпоративных заемщиков. Доходность российских еврооблигаций с погашением в 2030 году за год упала вдвое с 21 % годовых до 11 %, а цены продемонстрировали 60 % рост. Заметный скачок цен облигаций произошел после событий 11 сентября, когда политический имидж России значительно улучшился, а иностранные СМИ не скупились на похвалы деятельности нынешнего руководства России. При рассмотрении бюджета на 2002 год была предусмотрена возможность размещения Россией двух новых выпусков еврооблигаций.

Рынок рублевых долговых обязательств РФ в течение 2001 года был довольно вялым и малоликвидным. Минфин РФ прибегал к размещению новых выпусков ГКО и ОФЗ крайне редко и практически всегда добивался запланированного уровня доходности по облигациям. Средняя доходность ОФЗ с погашением в 2003-2004 гг. в начале года составляла около 25-26% годовых, к октябрю уровень доходности понизился до отметки 17,3 % годовых. Динамика цен рублевых госбумаг демонстрировала крайне низкую эластичность, как к ситуации на мировых рынках, так и стоимости кредитных ресурсов на рынке межбанковских кредитов Исключением стал декабрь, когда высокие ставки на рынке МБК и резкое снижение курса рубля вынудило игроков продавать облигации. В 2001 году прошло первое погашение облигаций, выпущенных в рамках новации после кризиса 1998 года – ОФЗ серии 25030. Для сглаживания рыночных колебаний в связи со значительным объемом погашения Минфин РФ дважды проводил операции по досрочному погашению указанных бумаг, в рамках которого участники рынка могли приобрести два новых выпуска ОФЗ. По-прежнему, Минфин РФ не ставит своей задачей активизировать рынок рублевых государственных ценных бумаг. В 2001 году Центральный Банк РФ вернулся к практике размещения Облигаций Банка России (ОБР). В конце года ЦБ РФ предлагал к продаже облигации федерального займа из своего портфеля, обязуясь при этом провести их досрочный выкуп. Участники рынка приветствовали новаторство ЦБ, но в аукционах участия не приняли. 2002 год обещает быть более динамичным для рынка рублевых государственных облигаций- с февраля начнется погашение ОФЗ, выпущенных в рамках новации 1998 года.

Рынок корпоративных облигаций в течение 2001 года приобрел большую популярность. Расширился круг эмитентов и выросли объемы размещаемых облигаций. Лидером оборота стали облигации ОАО «НГК «Славнефть», благодаря активной позиции андеррайтеров, принявших на себя обязанности маркет-мейкера. К сожалению, большинство эмиссий облигаций корпораций РФ до сих пор представляют собой синдицированные кредиты и вторичный рынок по ним невелик. Выпуск корпоративных облигаций осуществляется не только для финансирования долгосрочных проектов компаний, но и для формирования положительной кредитной истории, что в дальнейшем может открыть путь на международные рынки капитала. В 2001 году инвесторы столкнулись с возможностью первого в истории корпоративных облигаций РФ дефолта. Компания ОАО «СИБУР» летом 2001 года разместила облигации на сумму 2 млрд. руб., а в октябре стало известно что средств на досрочное погашение согласно оферте всего выпуска облигаций на счетах компании нет. Проблемы во взаимоотношениях основных акционеров ОАО «СИБУР» и дебаты по поводу дополнительной эмиссии акций компании, активно обсуждавшиеся в СМИ, привели к массовому сбросу облигаций и росту доходности до 980 % годовых. Первый корпоративный дефолт не состоялся. Основной акционер ОАО «СИБУР» ОАО «Газпром» выдал последнему кредит. Таким образом, инвесторы таки вернули свои деньги, а ОАО «СИБУР» вместо долгосрочных финансовых ресурсов, получил трехмесячный и очень недешевый кредит. Эксперты считают, что теперь участники рынка корпоративных облигаций будут внимательнее в выборе эмитента, а те в свою очередь начнут размещать рыночные займы исходя из четкого понимания своих целей и обязательств.

Рынок российских акций наряду с рынком акций Китая стал лидером роста в 2001 году. Индекс РТС вырос на 82%. В целом динамика «голубых фишек» следовала динамике мировых рынков, но характерной чертой этого года стала заметная активность самих компаний (или менеджмента) на рынке ценных бумаг. Российские компании стремятся повысить свою капитализацию. Если самые известные акции своей динамикой напоминали о кризисе в мировой экономике, то другие демонстрировали бурный рост в течение всего года. Так, акционеры ОАО «Автоваз» наблюдали за ростом стоимости своего портфеля в 10 раз. Отечественные автомобилестроители получили большую поддержку государства с введением заградительных таможенных пошлин на ввоз поддержанных иномарок. В случае с ОАО «Автоваз» руководство страны обещало вернуть пакет акций компании, которые были заблокированы за долги перед бюджетом. ОАО «Автоваз» подписал контракт о стратегическом партнерстве с американской GM. Эксперты отмечают так же активную скупку акций ОАО «Автоваз».

Реформирование энергетической отрасли РФ породило массу слухов, а корпорации и институциональные инвесторы покупали акции региональной энергетики. Реорганизация компании РАО «Норильский Никель», вызвавшая первоначально негодование миноритарных акционеров и регулирующих органов, привела к росту курса акций за год более, чем в два раза. Интерес инвесторов к Сбербанку вызвал 190% прирост его акций. Ожидается, что Сбербанк сообщит о значительном росте прибыли в 2001 году. Опасения по поводу размывания доли акционеров в результате допэмиссии акций Сбербанка не оправдались, в связи с изменениями в законе об акционерных обществах. Грамотная работа менеджмента и хорошие финансовые показатели вызвали значительный рост цен на акции ЮКОС и Сибнефти.

В 2001 году произошли значительные события в крупнейшей естественной монополии ОАО «Газпром». Сменилось руководство концерном, Президент РФ сообщил о намерении либерализовать рынок акций, компания внедряет новую систему внутреннего финансирования и возвращает дочерние общества. Рынок акций компании до сих пор изменился мало, исключением лишь стало начало оборота последних в рамках РТС. Цены на акции Газпрома, несмотря на упорные слухи о плохом финансовом положении монополиста, выросли на 70 %.

Если в первой половине года основная масса акций РФ следовала за основными рынками и испытала значительное падение после террактов 11 сентября, то после октября цены практически на все российские акции выросли на 70-80%. Оптимизм иностранных рынков, основанный на успехе военной операции в Афганистане и борьбе с терроризмом, а также небывало дешевые кредитные ресурсы при крайне низкой стоимости многих активов, вызвал рост и отечественного рынка акций. Значительно улучшился политический имидж России, и даже падение цен на нефть, военные действия в Чечне, кризис в секторе неправительственных СМИ, замедление темпов роста экономики в конце года иностранных и отечественных инвесторов не останавливает.

В начале 2002 года рост фондовых рынков, скорее всего, продолжится. Несмотря на рост напряженности во всем мире после террактов 11 сентября, а также кризисные явления в мировой экономике и, прежде всего, в развивающихся странах, низкая стоимость кредитных ресурсов при дешевизне некоторых активов вызовет рост фондовых индексов в первом квартале наступившего года. Потенциальными опасностями для рынков в следующем году могут стать: инфляция, рост кредитных ставок (уже сейчас многие эксперты отмечают «перестимулированность» экономики), углубление кризисных процессов в ведущих странах мира. Значительное падение цен на ресурсы, которое может произойти ближе к третьему кварталу, вызовет значительные проблемы в странах экспортерах, а картельные соглашения и заградительные пошлины к стабилизации рынков не приведут. Пока рынок нефти довольно устойчив в связи с небывалыми холодами в Европе и достигнутой таки договоренности между ОПЕК и независимыми экспортерами. Потенциальной опасностью для Азиатско-Тихоокенского региона может стать продолжающееся падение курса йены. Усиление позиций американского доллара на валютном рынке приведет к снижению прибыли американских экспортеров, о чем они несколько раз напоминали министерству финансов США в прошлом году.

В России ожидается снижение курса рубля до отметки 32,5-33 руб./доллар. Прирост ВВП на уровне 4 %, и уровень инфляции 14-16% в год. Ожидается, что тарифы естественных монополий увеличатся на 35 %, в таком рост потребительских цен в России будет, скорее всего, выше, чем планируемый. Для российского фондового рынка значимыми условиями будут: ситуация на рынке энергоресурсов, динамика мировых фондовых индексов, начавшийся процесс реформирования монополий, сохранение темпов роста экономики России. Ожидается значительный рост цен на акции большинства российских эмитентов в первой половине 2002 года и сохранение стабильно высоких цен на валютные обязательства РФ даже в случае роста международных кредитных ставок весной этого года.